防控金融风险，促进资金“脱虚向实”

　　房地产、股市等金融市场的过度繁荣，将导致实体企业有动力将更多资金投入金融领域，容易忽视投资与创新，使得资金在金融系统“体内循环”，实体经济被“挤出”，生产效率不断降低，资源配置效率不断损失，经济长期增长乏力。警惕经济过度“金融化”，是防范金融风险的关键。

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　　在新常态下，经济领域遇到的诸多困难和矛盾都指向金融市场，防范金融风险不仅是提升金融业竞争力的重要举措，也是经济可持续发展的重要支撑。

　　防控金融风险是当前经济工作的重中之重

　　防范金融风险、维护金融安全，在当前经济工作中有着极为重大的意义。

　　首先，国际经济形势的复杂性对国内金融市场的冲击日益明显。世界金融危机之后，主要发达国家的财税和金融政策都处于调整状态，政策导向具有明显的不确定性。这就导致在人民币国际化等问题上，更加容易受到国际市场的影响和冲击，增加国内宏观调控的难度，累积汇率风险和利率风险。

　　其次，国内经济结构调整过程中，诸多矛盾和风险呈现积累态势，依靠金融市场助推实体经济复苏的难度加大。目前，部分行业产能过剩矛盾仍未完全消化，企业杠杆率较高、融资难等问题尚未完全解决，实体经济缺乏新的增长点。实体经济领域积累的矛盾的复杂性使得金融市场缺乏有效手段，进而促进资金向实体经济流动，导致实体经济与金融市场之间不能有效互动。

　　最后，随着金融创新的发展，金融市场本身也积累诸多风险，不仅加大监管的难度，也导致金融市场波动性加剧，并可能形成系统性风险，导致经济大起大落。为此，应高度重视可能存在的金融风险，着力防范，为实体经济发展提供良好环境。

　　防止经济过度“金融化”

　　实体经济与金融市场走势分化，是近年来备受关注的问题。近年来，我国实体经济增速下降，2015年全年规模以上工业增加值仅增长6.1%，比2014年全年低2.2个百分点。2016年1~12月，全国规模以上工业增加值仅增长6.0%，低于往年平均水平。从传统三大产业分类来看，2016年1~12月，采矿业工业增加值同比增长-1.0%；制造业同比增长6.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长5.5%，增速均呈现下降态势。此外，近年来全国发电量、铁路货物发送量、钢铁水泥产量等指标，均呈现不同程度的下降，实体经济低迷和经济增长萎缩特征明显。

　　与制造业等实体经济对经济增长贡献不断降低相比，金融业增加值在GDP中的比重有逐年上升的趋势。2015年全国金融业增加值达5.78万亿，增长率高达24.02%，增速远远超过制造业等实体经济。2016年，尽管股票市场增长回落，全国金融业增加值依然达到6.21万亿。2015年、2016年我国金融业增加值占GDP的比重，分别为7.25%和8.44%，这个指标不仅高于巴西和俄罗斯等新兴国家，也高于美国、英国等传统经济发达国家。

　　金融业增加值的快速增长与宽松货币政策、房地产市场和证券市场过度繁荣密切相关。在经济下行周期，这个趋势有稳定增长的作用，但蕴含着明显的金融市场风险。其中，最值得关注的是，房地产、股市等金融市场的过度繁荣，将导致实体企业有动力将更多资金投入金融领域，容易忽视投资与创新，使得资金在金融系统“体内循环”，实体经济被“挤出”，生产效率不断降低，资源配置效率不断损失，经济长期增长乏力。警惕经济过度“金融化”，是防范金融风险的关键。

　　促进资金“脱虚向实”

　　防范经济过度“金融化”需要综合发力，有效地促进金融资源的“脱虚向实”。在未来，应规范金融市场的交易行为，完善监管制度，发挥直接融资对促进经济增长的积极作用。同时，也应看到，金融市场交易对实体经济“挤出”的根源是投资收益率的差异，简单地依靠总量控制手段抑制资产泡沫，难以实现资金从金融市场向实体经济的流动。为了解决这个问题，应该在抑制金融市场泡沫的基础上，不断降低企业的融资门槛，提高实体经济盈利水平。

　　一是正确认识金融市场对经济增长的贡献，不断提高直接融资的比重。中共十八届五中全会通过的“十三五”规划建议中提出，要积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，推进资本市场双向开放。在经济新常态的环境和去杠杆的任务要求下，资本市场要比以前承担更为艰巨的任务，也更加需要大力扶持。

　　二是加强监管，规范金融市场交易行为。金融市场对实体经济的“挤出”源于资产价格与实体价格之间巨大的差异，以及超额利润的存在。未来应规范上市公司、房地产企业的行为，特别是根据相关法律法规规范上市公司董事、监事及高级管理人员的行为，通过合理分红等方式维护中小股东和消费者的合法权益。特别是证券市场，应强化监管部门对上市公司信息披露的要求，提高信息的可靠性、透明度和传播效率。督促上市公司完善法人治理结构，提高经营管理的透明度，逐步建立上市公司的退出机制，为资本市场健康发展打下良好基础。

　　三是切实降低企业特别是中小民营企业的融资成本，提高实体经济的盈利水平。在保持适度流动性的同时，扭转银行的风险偏好和信贷投放方向。应保持适度宽松政策基调，为经济发展提供适度流动性，保障货币信贷和社会融资规模的合理增长。同时，重视对不同经济体实施差别化的政策，重点是扭转银行的风险偏好，清理银行的资产负债表，进一步加大对新兴产业、民生事业、战略性基础设施建设、大众创业定向金融扶持，切实降低资质优良的民营企业和中小微企业的融资成本。改革相关抵押制度，鼓励信贷资金进入中小企业和民营企业。鼓励企业之间的资金融通，形成互惠互利的经营方式。借鉴国际经验，建立专门服务中小企业和民营企业的政策性金融机构。

　　四是深入研究将资产价格长期走势纳入货币政策关注的目标中。一般认为，中央银行应以“盯住通货膨胀率”作为单一的货币政策目标，但随着金融市场价格剧烈波动带来国家经济危机的爆发，很多研究者呼吁将资产价格纳入货币政策框架中。一方面，资产市场价格波动对实体经济具有重要影响，不容忽视；另一方面，资产价格走势蕴含的信息也有助于提前预知实体经济层面变化。对于这个问题，目前还存在理论和可操作性的争论，但从现实来看，资产价格确实对货币政策制定具有重要影响。2016年10月28日召开的中央政治局会议提出，“要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注意抑制资产泡沫和防范金融风险。”这说明，将资产价格逐步纳入央行货币政策需要关注的目标中，应成为理论界和金融部门需要深入探讨和研究的问题。（王振霞）