收储量稳增 玉米中期向好

　　由于今年国储玉米收购进度大幅走高，后期玉米现货市场可用库存将逐步收紧，从而支撑玉米价格上涨。我们对后期玉米市场仍旧抱以乐观向上预估，因收储量始终表现为激增状态，建议投资者逢低买入为主。

　　 收储推动现货趋紧

　　自2012年国储收购量再度大幅放开后，国内玉米市场的供需状况开始深受临储政策影响。玉米价格持续维持区间震荡格局，因收储政策“做底”，供给过剩格局“设顶”，国内玉米市场的震荡周期维持至今。

　　对于玉米临储政策，政策观点大体上维持不变，2015年玉米临储政策将继续维持，但同时亦不排除出现一些调整的可能。不过，总体来讲，临储政策对于2015年9月之前的旧作玉米影响已经确定。而如果政策出现微调，影响到的也是2015年9月之后上市的新作玉米。因此，中期来看，影响国内玉米市场价格的重要因素仍为临储量的大幅攀升引发现货库存逐渐趋紧的现实。

　　 临储进度远超预期

　　对于2014/2015年度的收储政策，市场最初预计收储量将较2013年度大幅降低，或在3000万吨左右波动，然而现实再次让众人大跌眼镜。收储开始的第三周，国储玉米收购进度迅速上升至619万吨高位，之后收储进程如泄洪之水蓬勃上涨，速度之快远超市场预期。截至2月10日，国储玉米收购量已达到5499万吨，较去年同期增长1750万吨。若按照去年2月10日至4月30日收储量2600万吨的增量计算，今年国储玉米收购量将超过去年的6919万吨。但我们暂时对这一天量持保留意见，因今年运输补贴政策未推出，华北玉米倒流速度将低于去年。同时由于去年的国储收购导致现货市场缺货现象严重，今年下游企业备货较去年积极。因此，我们预计今年玉米国储收购量保守估计将达6000万吨以上。

　　即便如此，国储收购总量也已远超市场初始预估。2015年玉米市场的基本面将与2014年颇为相似。从当前至2015/2016年新作上市前，玉米现货市场可用库存将逐渐收缩，最后会再度因为现货可采购量匮乏而导致供应紧张。如此，若加上二、三季度新作种植期干旱、洪涝等天气炒作，2015年的玉米价格走势将与去年雷同。

　 　玉米消费整体中性

　　2015年的玉米消费可能不能达到预期。由于畜禽存栏水平大降使得饲料消费低迷，同时工业加工需求偏稳定。因此，我们认为玉米消费对玉米价格的影响整体偏中性。需要关注的是阶段性的需求高峰和玉米现货可用库存之间的均衡。

　　饲料需求方面，存栏下降拉低销量。虽然当前国内生猪、鸡蛋价格仍未摆脱弱势格局，但存栏下降的根基已定，价格上涨只是时间问题。同时，关联到饲料上，玉米、豆粕等大宗饲料的消耗量减少为必然。因此，2015年玉米的饲料需求量将继续表现低迷。若单纯按照存栏减少情况来看，饲料消费增量将较难实现同比上升，甚至可能同比下降。

　　工业消费方面，开工率下降与利润短期回落，中期季节性回升。从淀粉产量的年度变化来看，整体波动较为平稳。当前仍为产量稳定增长期，2015年的玉米淀粉产量或将继续保持稳定。

　　淀粉需求具有明显的季节性特征。每年一季度玉米淀粉价格疲弱，企业加工利润也降至年内低点，开工率水平较低。相关统机构计数据显示，2月6日当周国内玉米淀粉的开工率水平已由12月的高点75%下跌至65%，虽然仍处于较高水平，但随着后期玉米市场价格的上涨和可用存量的下降，以及玉米淀粉需求的回落，加上春节假期，2月份中旬之后国内玉米淀粉市场的开工率水平将继续下降，直至二季度之后方有好转。因此，玉米淀粉的对玉米需求的拉动将于二季度之后季节性走高。

　　由于今年国储玉米收购进度大幅走高，后期玉米现货市场可用库存将逐步收紧，从而支撑玉米价格上涨。同时季节性规律亦表明9月合约相对强势，可选作多头标的。从季节性波动来看，春节前后玉米下游开工率较低。因此，虽然在三季度之前我们对于玉米价格始终维持看多思路，但不排除因利多兑现短期涨幅放缓的可能。预计若玉米价格出现回落，则将在春节前后面临短期压力。最后，我们对后期玉米市场仍持乐观向上预估，因收储量始终表现为激增状态，建议投资者投资策略以逢低买入为主。