信托公司隐形刚性兑付：兑了还不能说

　　经济观察报 记者 朱熹妍 刚兑，还在持续。

　　据经济观察报记者了解，今年以来，已有多家信托公司对到期项目刚性兑付，其中自有资金垫付占比很大，由此行业承压不小。“不兑付不行，直接说刚兑也不行。”一位信托公司高管表示自己陷入了两难境地，只能打落银牙往肚里吞。

　　 另类投资

　　一年多来，虽然信托风险事件频发，但是真正打破刚兑的项目至今还没有出现。接盘方不明，抵押物一时无法变现，使用自有资金直接兜底成为很多信托公司的最后选择。

　　今年上半年，陕国投、山东信托、百瑞信托等多家信托公司都对旗下风险项目拿钱兜了底。据记者不完全统计，占用自有资金规模在数十亿元。

　　这并不是全貌。信托公司都会发布年报，年中时也会公布资产负债表以及利润表，即便如此，使用自有资金进行刚兑的痕迹仍然难以发现。

　　一位信托公司高管告诉经济观察报记者，信托公司一般都不会直接承认“刚兑”，而是通过受让金融产品的方式进行兜底。翻阅68家信托公司2014年上半年财务报表也不难发现，类似用受让金融产品的活动不在少数。

　　相对而言，上市公司对于财务公告披露的要求更严，所以直接说明“刚兑”并在财报上体现的仅有上市公司陕国投A(000563.SZ)。

　　今年6月，陕国投就曾披露以自有资金约2.1亿元接盘“福建泰宁南方林业信托贷款集合资金信托计划（查询信托产品）”的债权，实现对投资者的刚性兑付。这款两年前发起设立的信托计划，贷款利率为年利率15%。

　　导致南方林业还不上钱的原因是，当地政府相关政策调整削减了林业采伐指标，同时南方林业为实现上市目标却盲目扩张，多方高成本举债，导致经营困难。

　　对于陕国投来说，这也并非是第一次刚兑。去年8月，陕国投就曾刚兑了河南省裕丰复合肥有限公司信托贷款，代价是5.98亿元自有资金。正是因为这笔刚兑的计提，影响了陕国投A去年的财报，导致去年三季度净利下滑近五成。今年半年报还指出，该项目仍在按照司法拍卖程序推进。“由于这些问题项目占用资金尚未到位，自然影响信托公司当期业绩。”一位行业分析师在报告中写道。

　　 刚兑两难

　　上述信托公司高管表示，将刚兑隐身在投资之后的做法，实属无奈。“这样表面看起来是投资，而不是债权，不会对流动资金和利润造成不利影响。”据其透露，除公司管理层及项目相关人员之外，兜底的具体情况从财报上很难得知。

　　不光彩还是小事，信托公司真正担心的是成为“标杆”。“所有刚兑都是走投无路的无奈选择，但是如果投资人和融资方都有这种预期，那么肯定会加重信托公司的负担。”

　　另外，监管层对刚兑的态度也一直有争议。一般来说，一旦出现较大规模的风险，监管层一定会出面积极协调，引导风险项目的解决。不过，这仅限于“火烧眉毛”的情况。

　　央行负责人在解释金融支持实业的采访中态度鲜明地表示：在融资总量总体稳定的情况下，融资难融资贵更多是结构上的问题，其中提到“一些信托、理财产品存在刚性兑付，人为抬高了无风险利率”。

　　市场上也一直有监管层试图打破刚性兑付的传言。银监会下发的《关于信托公司风险监管的指导意见》(银监办发【2014】99号)也提出要“有序打破刚性兑付”。今年8月，银监会在68家信托公司内部做过一次“最宽口径”的风险统计，统计结果显示整个行业风险项目资产或高达700多亿，其中高风险资产约500亿。这也被看作是一次行业性的压力测试。

　　经济观察报记者采访的多位信托公司高管均表示，在风险高于承受能力之前，支持有序打破刚性兑付。但是，目前除中诚信托仍在“诚至金开2”的兑付上纠结外，其他同行均选择了刚兑。

　　中诚信托的做法，已经成为信托圈聚会的热点话题。虽然这场纠结更多是信托公司与银行的角力，但是罕见的是，更多的同行却站在了对立面上。在圈子里，刚兑被看作是仗义的表现，而推诿则被看作是损害行业的利益。

　　上述信托公司高管认为，刚性兑付也并不一定就是损失，只是用自有资金为风险项目的解决争取时间，所以是亏损还是盈利，这都很难说。

　　不过，可以肯定的是，自有资金垫付的方式对于信托公司来说绝对是最后的选择。自有资金的垫付不仅会引来股东的不满和问责，还会限制信托公司的业务规模。

　　根据信托业协会公布的数据显示，今年2季度末，信托业固有资产总规模3058.57亿元，相比去年末的2871.41亿元，增加6.52%；平均每家固有资产44.98亿元，与上年末平均每家42.23亿元相比，每家增加了2.75亿元，增幅为6.51%。信托业协会专家理事周小明表示，信托行业固有规模稳步增加，说明风险抵御能力进一步增强。

　　从官方数据分析，无论是最宽口径的700亿，还是去年统计的200亿，目前仍在自有资产可承担的范围内。不过，这并不排除风险在个别公司集中爆发的危机出现。