一季度经济形势研判：结构性下行压力下的周期性反弹

　　GDP及多项数据向好，表明经济形势回升势头确立。但这个回升依然依赖的是传统动力，新增长点和动能担纲仍需时日。我们暂定性其是长期结构性下行压力下的短期周期性反弹，反弹对下行形成了对冲，L得到进一步巩固。这个局面是令人鼓舞的，极大地增强了十八大新政路线的信心，也为下一步政策纠错和体制改革留下了宝贵的时间窗口。

　　*  一季度GDP增速及一系列数据指标集体向好，包括先行指标，L型基本上稳住了，经济回升势头确立。

　　我国一季度GDP增长率6.9%，比去年四季度翘尾的6.8%又多了0.1个百分点，更进一步确定了向好态势。这个数据是可信的，统计局并没有帮忙。有专家通过夜间照明度密集度，修正克强指数的三大变量权重，证明中国GDP其实反而是被统计局低估了。

　　（1）一些实物量指标和先导指标次第回升，资源配置出现良性变化，经济质量和转型升级成效显著

　　一季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比上年同期加快1.0个百分点，比上年全年加快0.8个百分点；全社会用电量约1.45万亿千瓦时，同比增长6.9%；3月份国家铁路货物发送量达到2.54亿吨，同比大增16.3%；3月份制造业PMI为51.8%，连续六个月保持在51%以上。

　　煤电油运等传统行业；铁船车运输、汽车空调、高端白酒等大件商品；挖掘机、混凝土机械、起重机、搅拌车等工程机械，这些衡量中国经济的先行指标景气度提高。

　　一季度中央企业累计实现营业收入6万亿元，同比增长19.2%，累计实现利润3120亿元，同比增长23.2%，双创近年来同期最佳业绩。煤电油运等先行行业的好转。

　　（2）“三驾马车”投资、进出口、消费一季度集体发力

　　今年前两个月，基建投资从去年全年的15.7%跃升至21.3%。一季度国家发改委共审批核准固定资产投资项目和13大类重大工程包悉数发力。

　　2016年，占全国固定资产投资（不含农户）的比重约为61%的民间固定资产投资365219亿元，比上年名义增长3.2%。2017年1-2月份，民间固定资产投资24977亿元，同比名义增长6.7%，增速比去年全年提高3.5个百分点，恢复态势明显。

　　2017年一季度，中国货物贸易进出口达6.2万亿元，同比增长21.8%。其中，出口3.33万亿元，增长14.8%；进口2.87万亿元，增长31.1%。4月初“习特会”，中美两国达成了100天行动计划，有望暂时消弭中美发生贸易战的忧患。

　　一季度消费对经济增长的贡献率为77.2%，房地产、汽车等享受型服务消费增速明显较快，占比继续提高。

　　（3）各项政策对稳增长起到积极作用

　　创新、协调、绿色、开放、共享，五大发展理念释放活力，供给侧结构性改革取得初步成效；区域发展战略有效推进，“一带一路”朋友圈迅速扩大；大众创业、万众创新如火如荼；积极财政政策措施鼓励基建投资，减税降费以及行政审批权利下放和简化等等，这些政策措施有力地促进了保就业、稳增长。

　　在MPA考核和窗口指导，及金融监管加力，金融圈空转的资金有望重新进入实体经济，去杠杆、资金脱虚向实的趋势逐渐显现。

　　*  当前经济的回升依然依赖传统的动力，劳动力不足短期难以恢复，新增长点和增长动能培育成大气候还需要时日，长期经济下行压力仍在

　　（1）房地产、基建大幅增加仍是经济增长的主力

　　上游行业利润增长甚至挤压了中下游行业的利润改善，这是一季度CPI与PPI呈现巨大裂口的原因。

　　大宗商品、能源价格上升，传统的煤炭、钢铁、水泥等行业效益好转。这些行业都有很重的产能过剩包袱，在行业景气度短期回升情况下，去产能任务更艰巨。

　　政府对购房以及抵押贷款的限制愈来愈严厉，2017年房地产市场预期降温，会给整体经济增长造成阻力。

　　汽车、商品房两大消费热点有所减速，基建投资减速，大宗商品价格走势调转，房地产泡沫、资产泡沫和债务风险的情况下，中国经济或从今年三季度起呈稳中趋缓态势。

　　（2）劳动力增长的减缓已造成了劳动力短缺问题日趋严峻，是制约我国经济增长的主要的长期结构性因素

　　由于计划生育政策，我国15  至64  岁的劳动适龄人口占全部人口的比重在2010  年达到最高点，并在此后呈现下降趋势。2016年全面二胎政策放开，并未带动人口出生率的增长。估计不超过2030年，我国的人口很可能开始减少。于此同时，我国还有十分严重的男多女少结构失调、老龄化等问题。当然有争辩说，我国劳动力因素质提高，已从数量红利过度到质量红利，仍然不能缓解大尺度劳动力不足带来的经济增长下行压力。

　　技术革命及其产业化需要资本培育，这是一个漫长的过程，一般地，潜在经济增长基本在人口供应增速上加资本贡献的2-3个百分点。我国三十多年高速增长，溢出部分，改革开放居功至伟。

　　需要说明的是，工资提高是经济发展的目的而非手段，是不可逆的。为提高工资而牺牲增长是合理的，经济增长驱动力应从劳动投入转向提高TFP。

　　过去十年包括中国在内的全球生产率TFP增长大幅放缓，提高劳动力素质是方向。

　　*  经济形势好转树立了信心，为下一步改革和政策创造了时间窗口

　　十八大以来，面临复杂的国内国际形势，党中央保持定力，提出了新常态下新的发展理念，实施了供给侧结构改革，区域发展战略，大众创业、万众创新，放管服改革，中央系列操作是英明的、有远见的。我们曾经质疑过的都释然了，比如，打虎拍蝇是否会影响干部作为？主动外交是否会导致资本外流？收入公平是否会带来资本乏力？保护环境是否会不利于增长？近两年外界对中国经济下滑或引发债务危机担忧也大大缓解。

　　我国经济仍然有不少不容忽视问题，比如经济内生动力有待增强、行业产能过剩严重、一些企业生产经营困难、地区经济分化、环境污染形势依然严峻等。

　　我国经济系统里流动性还是太多，去杠杆任务十分艰巨，金融房地产捆绑的系统性风险犹在。我国总体杠杆率达到250%，杠杆率还在上升。近年陆续出现一些信用债违约，一些基层政府的债在违约，需要高度警惕。

　　我国经济增速从10%左右下行到7%左右，如果没有供给侧结构性改革，每年1400万城镇新增就业就很难实现。

　　形势好转，为我们下一步紧货币、宽财税政策纠偏创造了宝贵的时间窗口。机不再失，时不再来。我国需要抓紧时间去杠杆，央行需要缩表、升息。而把刺激经济增长的任务交给减税费、扩大投资等积极财政政策。

　　国企改革、房地产领域的改革、土地改革、金融改革等诸项改革也不能再等了，要抓紧时间推进。

　　随着对房地产和金融行业的打压，过去数年“金融空转”的局面有望扭转，对金融虚化玩家的鞭挞意味着中国制造和实体经济的再回归。一些过早出现去工业化现象的现状有望扭转，增长的支撑力也会更加厚实。这也意味着，追逐风口型投机的风气将有望收敛，而进一步向价值投资者回归。真正解决高房价、资本泡沫和债务风险的唯一办法就是推进改革，真正找到支撑经济的长久动能的唯一办法就是通过进一步改革；唯有改革，才能解除土地财政、房地产、金融向虚等等对中国经济的“绑架”。

　　新经济增长点和增长动能培育，内生动力提高是更需要着力的。大数据、人工智能正在改写互联网+历史；机器人、自动化机器或无人飞机制造、生化科技等创新型高端制造也逐渐崭露头角并壮大；卫星导航定位、卫星通讯、空间地理信息系统、时空大数据等，有望成为继高铁、核电外第三个领跑世界行业。这是我国产业政策的用武之地！

　　雄安新区、粤港澳大湾区、11个自贸区等创新开放经济圈崛起，我国利用空间开发拉动经济发展渐成趋势，城乡一体化代替单纯城市化，并从国内延伸到全球，呈现勃勃生机。“习特会”改善中美关系，消除贸易战可能，“一带一路”国际合作高峰论坛已有28个国家元首和政府首脑确认出席论坛。

　　“十九大”将召开，各地各领域都在加码，未来经济形势看好。（朱幼平）