金斧子投研：探寻油气上游改革破冰后的机遇

　　5月出台的《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》强调，要研究提出石油天然气体制改革总体方案，在全产业链各环节放宽准入。7月上旬，国土资源部对外公布了新疆石油天然气6大勘查区块招标公告，意味着油气资源上游领域改革正式破冰而行。

　　一、上游改革破冰标志着油气改革迈出实质性步伐

　　资源垄断是造成行业效率低下的关键因素，成为我国油气行业发展的主要阻碍，打破垄断格局也成为本轮油气改革的核心所在。本轮油气改革贯穿于整个行业上中下产业链，整体思路是沿着下游向上游逐步推进，此前下游的输配分销、中游的炼化储备等环节的改革已取得初步突破。

　　产业链上游涉及油气勘探开发，不仅是行业垄断的重心所在，其垄断制约着中下游的市场化进程，而且是整个产业链中利润率最高的环节，也是油气改革中最关键和最难啃的环节。目前勘探开发权根据《矿产资源法》需国务院批准的资质，多年来仅限于4大石油公司，新疆试点允许民营资本参与，开发主体将呈现多元化，正式打破上游资源垄断局面，油气改革取得实质性进展。

　　二、原油需求缺口大，上游市场空间值得想象

　　尽管我国是石油消费大国，但能源结构仍是“富煤少油缺气”，油气在能源消费结构中仍具有提升空间。近年来我国加大原油自给力度，但远赶不上消费增长速度，原油对外依存度呈上升态势，2014年已接近60%(全年原油表观消费和自产原油分别为5.2和2.1亿吨)，过高依存度也对国家能源安全形成制约。

　　巨大的需求缺口带来原油自给增产压力，但此并非源自资源限制，相反的情况是国内油气资源至少在中短期内是充足的。根据国土资源部数据，2014年国内石油新增探明储量10.61亿吨，连续8年超过10亿吨，正处于稳定增储期，当年原油自产量占比不足20%，理论上完全可实现自给自足。通过破除垄断，引入竞争机制以提升勘探开发效率，国内原油自给占比有望提升，上游市场空间值得想象。

　　三、上游亟待外部资本进入

　　一是政策上凸显鼓励性。对上游来说，持续的资本开支是勘探开发的核心动力和重要条件，这对参与企业的资产实力和融资能力提出了较高要求，但首次新疆试点招标条件中仅要求竞标公司净资产超过10亿元，相对来说硬性要求不高。低招标门槛既扩大可参与企业的范围，也反映出鼓励外部资本(四大油公司以外的民营企业或国有企业)的参与。

　　二是通过引入外部资本以降低成本和提升效率。在全球石油开发成本整体上升的背景下，加上开发难度的增加，近年来“三桶油”的油气勘探开发成本亦呈现较快上升态势。同时，“三桶油”在资源的垄断以及大型国企复杂的管理结构下，竞争压力和创新动力不足，效率提升有限。通过引入外部资本，一方面既引进外部资金以降低成本，也通过引入外部管理和监管以提升效率；另一方面可发挥“鲶鱼效应”，引入竞争机制推动行业创新和技术提升，实现降成本和提效率。

　　四、投资机会分析

　　油气勘探开发在产业链中利润率最高，获得准入资格公司将从中分利，有望首批参与招标并获得资格的公司最先受益。我们认为以下特征的公司竞争优势更加突出：一是具有油气勘察开发经验或作业管理经验，这类公司要求在海外拥有油气资源；二是属于新疆地区的企业，地域优势明显。

　　基于此，我们首推准油股份，该公司是新疆地区一家油气勘察开发配套技术服务专业化公司，具备一体化油田增产技术能力，在高压高温超深井等复杂测试项目技术优势突出，并参股收购哈萨克斯坦Galaz油气项目，具有勘察开发经验和作业管理经验。此外，还可以适度关注广汇能源(新疆企业+拥有海外油气资源+原油进口资质+布局油气全产业链)、杰瑞股份(油田技术综合服务供应商+投资加拿大油田开发项目)。

　　打破油气上游垄断，对勘探开发技术和效率提升要求强烈，相关上游设备和服务需求有望提升，相关设备和服务类优势个股值得关注。个股首推石化机械，该公司是国家一级企业和重点高新技术企业，也是亚洲最大、世界第三的石油钻头研发和制造企业，而且中石化的股东背景亦给予其一定的竞争优势；此外相关个股可关注杰瑞股份、仁智油服、恒泰艾普等。