降息这股飓风吹火了股市 却吹冷了债市

　　一边是A股9000亿元的天量成交，一边是债市各品种收益率的节节攀升，不论是一级发行还是二级交易都纷纷遇冷；“一方面交投不活跃，利率品一砸，信用债连个买盘都没有。”两大资本市场用“冰火两重天”来形容毫不为过。

　　这种冰火状态是否仍将继续？债市目前遭遇的是寒流还是严冬？

　　 债市遇冷

　　A股这头安静了很久的猪终于飞起来了。

　　12月4日一天之内，两市成交量近9000亿的天量，连续6周开户数均超过20万人次。11月24日至28日，两市新增股票账户数为37.01万户，创2011年4月来新高，这些数字都标志着股市这头体量庞大的猪已经借着降息的春风飞到了天空；而且看情况，A股目前的疯狂盛宴仍在继续；但资本市场的另一端债券市场则遭遇了“寒流”。

　　“一方面交投不活跃，利率品一砸，信用债连个买盘都没有。”一位固定收益人士表示，尽管受今年债市长牛的影响，该人士基本上已经可以估算出年终奖不菲，但看着火热的股市还是心有艳羡。

　　本周三债券市场交易数据显示，不管是利率产品还是信用产品均遭遇收益率节节上行的状况，而且一级市场认购意愿也明显下降。

　　二级市场上，利率债方面，7年国债收益率飙升13BP至3.63%，其余期限也上行6——8BP；政策性金融债上行6——12BP；信用债收益率也明显上行，其中短端上行幅度约为5——8BP，长端上行幅度为8——15BP。城投债各期限也上行8——11BP。

　　一级市场同样弱势，本周三，7年期国债续发，加权中标利率3.6040%，边际中标利率3.6664%，全场认购倍数1.43，认购意愿明显疲软。

　　显然，原本债券市场配置的资金也已经开始被A股市场上刮起的飓风所卷走，中金债市调查中股票首先成为投资者最看好的大类资产，认为股强债弱的局面基本形成，而这股飓风显然尚未结束，股市对债市的吸金效应至少在年前应该还将继续。

　　申银万国12月4日发布的研报认为，年末普遍资金偏紧，在股市向好、债券调整的情况下，大量资金被股市吸引，债券基金会有赎回压力，理财的吸引力会有所下降，银行配债资金可能也不充裕，目前来看，要等到新年开始，再观察是否有新的资金进入。

　　中金也表示，尽管不轻言大趋势结束，因为资产端尚未收缩，但债市回报想象力已相对弱化且波动加大；前期支撑债市持续上涨的主要因素弱化下，久期和杠杆盈利点均受到挑战。

　　在这种情况下，目前市场主流观点普遍是“谨慎行事”，而且债券种类配置更多转向短端资产。

　　“建议投资者用短端垫底，同时关注转债，而PPN、资产证券化、城投新马甲等边缘产品有望获得更好回报。”中金固定收益部分析人士称。

　　不过富滇银行投资经理谭松珩表示，理财资金分流，信用债被砸，城投也会遭遇抛售。

　　 是寒流还是严冬？

　　不过一个值得关注的问题是，当前债冷股热是否可以持续，目前债市遭遇的冰冷只是一股寒流还是债券市场需要准备过冬。

　　在“股市空头即是不讲政治”的大环境下，目前市场看多股市主力占据主导，不过即便是多头也并不确信目前的疯狂将长期持续，“还是珍惜当下的A股牛市吧。”一位二级市场私募人士表示。

　　但同时固定收益类研究机构则认为，目前债市遇冷只是短暂回调，基本面并不支持债市入冬。

　　申银万国在其研报中表示，影响债市的核心基本面因素并未发生改变，通缩压力和经济下行压力尚未出现拐点信号，而股市的上涨更多来自于增量资金和估值修复。长期来看，股债双牛的条件并不背离，债市或有短期回调但长期并不悲观。

　　中金固收报告也建议，股市短期资金消耗较高，随时调整的可能性较大，但得资金者得天下，要随时做好准备。

　　那目前这次A股的疯狂将持续到什么时候？

　　谭松珩认为，A股大牛的终结将发生在融资炒股的成本变得很大的情况下，也就是实体经济恢复，银行愿意放贷或央行进行货币紧缩的时候才会发生。

　　“目前来看A股应该是长牛，房地产投资长期内下行，只要央行政策不改，A股应该会走出类似于美国2009年后的行情。”谭松珩表示。

　　从目前的情况看，似乎中国的货币政策刚刚开启降息通道，明年继续降息、降准已经成为大概率事件。