海南海药:处在高增长和高端研发节节开花的起点

　　公司处在现有产品高速增长及研发项目节节开花的起点。公司拥有一系列竞争优势突出的中成药、化学药制剂及原料药；人工耳蜗即将进入规模化销售阶段，未来生机无限；参与的美国市场人工仿生眼的研发将进入FDA临床阶段；多个治疗淋巴癌、乙肝、类风湿性关节炎及全身性红斑狼疮的单抗创新药已进入临床试验阶段， 并分别列入国家科技重大新药创制专项、科技部中小企业创新基金等项目。现有产品放量增长是未来3年业绩增长的主要动力，在研项目的顺利推进将拓展公司的发展潜力，提升公司的行业地位，改变公司的发展格局。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.42元、0.62元、0.80元，给予买入的首次评级，目标价格21.63元。

　　支撑评级的要点

　　公司产品具备竞争优势，在内外合力的推动下开始步入高速增长。枫蓼肠胃康颗粒是中药独家剂型，受益于基药市场和公司销售体系变革，未来年增长将达35%； 首仿药紫杉醇注射液凭借突出的市场声誉和销售激励措施将迎来快速放量阶段；特色头孢产业链在管理提效、产能释放及行业回暖的合力下开始高速增长。

　　人工耳蜗市场培育成熟即将规模化销售，仿生眼高起点研发，进一步推进电子和生物相结合的技术在医疗领域的应用。高速的人工耳蜗经过3年市场尝试，目前产品及产能均达到规模化销售条件，即将开始推广，在国家鼓励国产医疗器械创新和发展的大环境下，公司的人工耳蜗有望携价格优势开始进口替代进程。公司参股的美国仿生眼公司研发的人工眼已准备进入FDA 临床试验阶段。

　　多个重磅在研产品同时推进，未来任何一个产品研发成功都将为公司赢得广阔的发展空间。治疗器官纤维化的氟非尼酮已经进入临床阶段；新一代抗癌仿制药盐酸苯达莫司汀的研究公司在有序推进；子公司中国抗体的十多个创新类单抗药物处在临床不同阶段。

　　评级面临的主要风险

　　招标进展、人工耳蜗市场推广、新药研发等不达预期。

　　 估值

　　我们预计公司2014-2016年净利润增速分别为120%、49%、30%。公司的主要产品具备竞争优势，人工耳蜗市场前景广阔，在研品种潜力巨大。公司近年来持续外延式扩张，并积极寻求通过合作研发提升创新力的机会。我们给予公司买入评级，目标价为21.63元，对应2015年35倍的市盈率。