玉米淀粉及玉米套利研究报告
观点摘要：
5月以来，玉米和玉米淀粉价格断崖式下跌，究其原因，是玉米深加工持续疲软，拍卖成交清淡，并伴随巨量库存和新玉米上市打压，市场供应充足，玉米期货走势符合基本面情况。玉米淀粉在强烈空头预期下价格超跌，与基本面相背离。
一、玉米淀粉及玉米行情回顾
2015年5月以来玉米淀粉及玉米市场可谓利空云集，受巨量库存、进口玉米冲击、需求疲软等诸多因素打压，期价震荡下行，均线压制明显，重心稳步下降，成交量逐步放大，弱势行情较为明显。
图1 数据来源：金元期货
玉米淀粉期间跌幅大于玉米跌幅，跟跌不跟涨的走势使得玉米淀粉大幅超跌，与玉米之间差价迅速缩小。国内玉米淀粉现货价格本周大幅下调，其中东北地区各厂家均下调200元左右至2250元，河北宁晋下调220元至2280元，山东诸城下调160元至2300元，分析市场可以看出，在国内玉米淀粉行业开机率持续上升之后，淀粉现货下跌逐步带动基差修复。作为全球第三、亚洲最大的玉米深加工巨头，本就亏损严重的东北地区玉米淀粉生产企业难以承受短期内如此剧烈的价格下滑冲击。
图2 数据来源：金元期货
二、可行性分析
(一)玉米情况分析
今年临储玉米拍卖虽然启动较早，但拍卖成家率维持在较低水平。据统计，今年临储玉米拍卖至今累计成交566.9万吨，进口玉米累计成交14.8万吨。跨省移库玉米累计成交仅1.88万吨。经过近两年的拍卖，2012年的3083万吨临储玉米已拍卖成交2137万吨，2013年的6919万吨玉米已成交915万吨。
2015年玉米计划拍卖数量及拍卖成交量(含中央储备)吨
图3 数据来源：Wind资讯
海关总署数据显示，2015年8月份我国进口玉米60.76万吨，环比下45.14%，同比增长354.74%。2014/15年度至今我国累计进口玉米535万吨，同比增长64%。8月份我国进口高粱54.89万吨，2014/2015年度至今累计进口高粱达909万吨，同比增长175%。8月份进口DDGS为79.35万吨，2014/2015年度以来累计进口DDGS为468万吨。8月份进口大麦77.82万吨，2014/2015年度至今累计进口大麦856万吨，同比增长107%。玉米替代品进口大幅增加，替代作用明显，压制国内玉米消费。
玉米进口情况(吨)
图4 数据来源：Wind资讯
2015年1-7月进口玉米375万吨，上年同期为146万吨，2014年全年进口玉米260万吨。目前进口玉米到港完税价1589元/吨，国产玉米平均价2364元/吨，价差收窄但仍有775元/吨的价差，这必将驱动进口扩张。
图5 数据来源：Wind资讯
(二)玉米淀粉情况分析
一般来说，玉米淀粉与玉米价格差价约550元左右，目前两者价格相差不足一百元，这种情况是极不合理的，存在修复需求。另大成生化最终停产重组，除了大成生化外，中粮吉林工厂也已停产与东北地区高企的玉米价格和断崖式下挫的玉米淀粉价格不无关系。
玉米淀粉1601及玉米1601套利图例
图6 数据来源：金元期货
玉米淀粉1601及玉米1605套利图例
图7 数据来源：金元期货
综合来看玉米和玉米淀粉均呈现近强远弱格局。因此可选择多玉米淀粉1601合约空玉米1605合约进行套利。
三、风险控制
近期玉米淀粉现货市场出现较大回落，期现基差收窄。要注意玉米淀粉在东北地区可能会出现的玉米深加工补贴政策出台，导致淀粉快速下跌。
四、总结
综上所述，在巨量库存压制、替代品进口数量激增、国外低价玉米冲击、新玉米上市、临储收购价格降低、需求疲软等多因素制约玉米价格，中长期看玉米价格将维持弱势，玉米价格熊路漫漫。玉米生产淀粉的比例约为1.4:1，因而关联性较强。玉米淀粉在此轮杀跌过程中强度较大，跌幅较深，已经脱离基本面，存在修复要求，因此多玉米淀粉空玉米的操作较为可行。
