2015年房地产仍是增长的主要拖累 下行趋势未改

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　　虽然过去几个月房地产市场情绪好转、销售有所回暖，但可持续性存疑。鉴于房地产行业已经面临结构性供给过剩，开发商短期内着重于消化库存、削减新开工，因此房地产建设活动调整幅度可能会超出预期，从而给工业生产和相关投资带来更大拖累。

2015年房地产仍是增长的主要拖累

　　 12月和四季度增长好于预期，但下行趋势不改

　　2014年四季度GDP同比增长7.3%、与三季度持平，好于市场预期。这主要是由于服务业超预期增长。此外，历史数据修正也可能带来了干扰。然而，房地产建设活动进一步下滑：12月房地产销售面积同比跌幅虽然收窄至4%，但新开工同比大跌26%，拖累施工和投资增速显著放缓。受此拖累，经济环比增速仍明显下滑。

　　 政策放松和出口复苏或将部分缓冲房地产下滑的冲击

　　虽然眼下决策层不大可能推出新的宽松措施，但如果3月份实体经济活动出现更多的疲弱迹象，则我们仍然认为进一步的宽松措施可期。我们仍然维持2015年6.8%的GDP增速预测。该预测背后的核心判断是，在高库存压力下，房地产开发商预计将不急于开工、而是专注于改善现金流，因此房地产建设活动会进一步下滑、并拖累相关行业。政策进一步放松和由美国推动的出口好转只能部分缓冲房地产带来的负面冲击。

　　 2015年预测面临的风险

　　我们2015年预测所面临的风险当前大致平衡。下行风险主要来自于房地产部门调整幅度超预期、基建投资乏力、金融体系动荡。上行风险可能来自于全球经济复苏强于预期(如由于美联储政策收紧步伐慢于预期)和低油价。

　　房地产仍是增长的主要拖累。